左永安顧問 安永經營管理商學院 主持顧問 VIEWPOINT
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2013 2014 左永安顧問 安永經營管理商學院 EMBA 共通核心職能 TTQS 財團法人環球經濟社社長兼公共政策研究所所長 林建山博士 拆不了引信的中國信貸泡沫危機2013年中國第二季經濟發展速度,從上一季的7.7%再度放緩到7.5%,降到了最近13年來的最低成長水準;GDP總額56兆元人民幣 「財政緊縮」(austerity) 財政部長樓繼偉早先即已預計2013年的中國GDP成長率不會超過7%
拆不了引信的中國信貸泡沫危機
林建山博士
財團法人環球經濟社社長兼公共政策研究所所長
2013年中國第二季經濟發展速度,從上一季的7.7%再度放緩到7.5%,
降到了最近13年來的最低成長水準;
財政部長樓繼偉早先即已預計2013年的中國GDP成長率不會超過7%,
言下之意已明確暗示不會落實全國人大所制定的7.5%目標,
甚至在今年有更低於6.5%的極大可能。
國際經濟專家分析認為,實物經濟(real economy)的商品對外貿易遭遇到
「嚴重的挑戰」可能不是中國經濟欲振無力的最根本原因,
反而是象徵經濟(symbol economy)構面所深度埋下的結構性泡沫危機,
才是肇致「中國崛起」之後,經濟敗壞的根本變數。
新掌政的習李體制所創導採行的「李克強經濟學」,
主要是寄希望在於中國大量的儲蓄,能夠有效用諸於振興內需經濟,
以維繫中國經濟的持續高成長。
但在現實上,目前中國的龐大社會儲蓄能量,都主要用在於滋養房地產部門的熱度;
當然,在其同時,大量的銀行超額信貸,用之於極力挹注負債累累的地方政府財政,
也是激勵中國房地產熱,甚至於增進中國經濟過熱病變的重要因數。
對現下的習李體制而言,固然已經不得不要延襲前朝的加緊「宏觀調控」作法,
卻又必須積極奉行「謹慎的貨幣政策」,顯見其在彼此的操作餘地與揮灑空間,
顯然都極其有限。
「超高金融槓桿」無法退場的問題最大
中國是當前全世界新興市場經濟國家之中,採取「超高金融槓桿」的首要國家,
回顧過去三十年所取得的超高經濟成長率,幾乎都是拜金融部門強力
「超額信貸」所堆疊高起的結果,其所因此埋下的不安定風險,也就非常之高。
國際機構最近的一項研究就指出,目前中國所潛在的金融風險類型
,與既往半個世紀,泰國、日本、西班牙和美國爆發金融危機之前的種種徵兆,
根本都極其相似。
過去這些曾經風暴國家所經驗過的情況,幾乎都同樣是,
在金融泡沫破裂之前五年內,將國家金融槓桿異常提高至少30%以上。
另亦根據國際機構的最新研究估計,中國全金融機構信貸可能呆帳的總金額,
目前或已超過18兆元人民幣,高佔GDP總額56兆元人民幣的35%。
而這一世界歷史性的驚人超高數字,已經迫使中國央行人民銀行在2013年6月份,
開始採取緊縮銀行業信貸的積極措施,試圖放緩整體貸放的持續擴增,
這顯然表示,中國中央銀行當局已然確認「超高金融槓桿」
到達了相當危險的水準,必須立即採取高效抑止行動才行。
現在,幾乎可以推斷得到的是:緊接下來,中國政府當局究竟要在何時,
以及究竟會採取如何之手段,用以開始著手減少國家負債比重的
「財政緊縮」(austerity)措施了。
兩種截然不同的前景情境
其實,對於習李體制的中國當朝精英領導階層而言,
在兼採「財政緊縮」及「超寬鬆貨幣政策」以應對目前經濟加速放緩困局,
其所最可能引申出來截然不同的兩種前景情境:
第一種情境是,習李體制政府,採取斷然「明智政策」,
強力阻制現下超額信貸情勢的持續惡化,斷然讓超標負債的企業機構組織,
逕行破產,同一時間則立即撥付給所有國營銀行必要預算額度,
以補足其自有資金的短缺,從技術性角度來解讀,
所謂「成功減少整體國家金融債務」,
實即意味「國家債務結構大重組再造」,
無異是要迫使其中之一部分必須宣佈破產倒閉。
在這種情境下,中國經濟固可以順利「軟著陸」,
社會整體負債水準,可能逐漸有秩序遞減下來,
這應該算得是一種樂觀的前景展望;
第二種情境是,中國政府的新領導班子,
拿不出良善辦法以阻制超額信貸情勢的持續惡化,
主要原因乃是,目前所有負債累累的地方政府、勢力強大的不動產集團,
以及「大到不能倒的」國營企業,都會群起反對
「切斷其融資管道」、「迫使必須公開站出來宣佈其無償還能力」
的任何相關政策,則其結果,整個超額信貸惡性成癰,而繼續失控,
直至爆發類似「美國雷曼兄弟」事件,使中國經濟嚴重「硬著陸」,
甚至於是肇致整個中國經濟崩潰,這將是最悲觀的一種前景展望。
沒有人敢於發動「全面性削減金融債務行動」
無論是可能引申哪一種情境之發展,中國現下超額信貸情勢癰患,所可能肇致的任何大規模經濟動盪,都會極度挑戰新近掌政的,以習李體制為核心的政治精英領導人,也必然會實質削弱其在中國政治場域的所有支持力量。
今天當朝的政治精英領導階層,之所以會忌憚而不敢輕易發動「全面性削減金融債務行動」,最直接的原因,乃過去三十年中國改革開放而大量縱放信貸時期,其所最大規模且毫無節制施予超額信貸的對象,幾乎都不是小型私營企業或中等消費者,而是雄踞一方的地方政府、超級規模的國營企業,以及顯赫強勢的民間不動產集團(其實大多數人根本都來自於高官家庭),這些超額信貸的「既得利益者」,可謂是人數眾多且官商權錢靠山無一不頑強壯盛,其梗阻的潛在勢力,自皆非同小可。
一旦習李體制放手展開「全面性削減金融債務行動」,看來祇有極少一部分「既得利益者」,還有可能在大整頓大改革之後,重新浮凸,再起風雲,而其他為數龐大的「既得利益者」,恐怕都要因此憤憤然,轉而或明或暗,相與為難,薄熙來事件,不啻就是一例最佳樣板;敢不敢放手大作,正是考驗習李體制「反腐」大政,能否落實成功的晴雨計。
習李體制「政治轉機」的分水嶺時刻
於今超額信貸泡沫危機已經越來越顯危殆,亦使中國銀行體系的資本再造重組,迫在眉睫,會否因此肇致「中國式象徵經濟大泡沫」,正引起各方的極度重視;而且,過去數十年藉由超額信貸所撐持出來超高經濟成長率的「中國崛起」奇蹟,現在亦已因為「連續八個季經濟成長率放緩」,而引起舉世矚目;多數國際機構都已信誓旦旦認為,中國經濟即將在可預見的未來,邁進「成長率減半」,甚至於會「見到3字頭」時代,當此之時,習近平和李克強掌政之初所承諾的,讓中國經濟社會可以壯盛強大、永續繁榮的「中國夢」口號,如何落實,乃至如何課責交代,就成了習李體制「政治轉機」或「政治危機」的分水嶺時刻了。
(中華民國一○二年八月十日 臺北市)
(摘刊中華民國一○二年八月二十二日旺報C2論壇名家「信貸泡沫炸彈 引信難拆」