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2017年3月26日 星期日
2017 03 26 左永安顧問 產業分析(Industry Analysis) 哈佛個案研究 如何建立自有社群—以 Product Hunt 為例
如何建立自有社群—以 Product Hunt 為例
Product Hunt 顧名思義就是「狩獵產品」的服務，便利的介面讓使用者每天可以在 Product Hunt 網站上看到最新而且最受歡迎（upvote）的產品，而開發者也不吝嗇將自己尚未成型的新產品放上去讓更多人看到，因為網站上的貢獻者（Contributor）會針對你的產品提供最寶貴的使用者建議，讓你產品推出後不會乏人問津，也有機會一炮而紅，具有強大的行銷效益。Ryan Hoover 在 2013 年創立 Product Hunt，在當時 Facebook、Twitter 等社群網站巨擘環伺下，Ryan Hoover 到底是如何一步一步地建立起屬於自己的社群？
點子測試與成型
Ryan Hoover 是個熱愛科技創新產品的 PM，平常就喜歡分享他找到的產品給周遭好友，2013 年 11 月他準備將這個興趣做成 MVP，並利用他的朋友們來做市場測試。他透過 Linkydink 服務建立群組並邀請自己好友加入，接著他在自己的部落格及 Quibb 正式發表這個產品 ，並透過 Twitter 來做宣傳。
沒想到推出後這個服務得到朋友圈的熱烈迴響，並在短短的兩週內就得到 170 個訂閱，而且其中大多為創投、記者、新創公司創辦人及產品經理。在初步測試得到正面回饋的狀況下，Ryan Hoover 獲得好友 Nathan Bashaw 同意幫他建置 Product Hunt 初期網站。
Product Hunt 是個專業的產品發表與評論網站，所以需要有更多的專業的影響者（Influencer）加入，為此 Ryan Hoover 建立了 Startup Edition（目前已下線）網站，提供創業中的人專業諮詢的服務，有了這個服務 Ryan Hoover 就有藉口可以接觸原本不認識的影響者，希望透過他們來幫助這些創業家，而自己則可以與這些人建立關係，並為 Product Hunt 找到更多的影響者。
在乎早期使用者
有了產品評論人與影響者的加入，再來是如何與早期使用者進行更深入的互動。根據 Nathan 在部落格文章寫道：「Ryan 個人回覆 Email 及 Twitter 的數量就不下百封，甚至是千封！」由此可以看出他有多努力要讓這個服務成功。只要有人在 Twitter 分享，他就會主動回覆「 Thanks for sharing! 
」，2013 年 3 月他就回覆了 1,073 次，從這個數據可以看出來他對使用者的重視程度，而這樣的努力也為他帶來了 1,219 個追隨者（Follower）。
」，2013 年 3 月他就回覆了 1,073 次，從這個數據可以看出來他對使用者的重視程度，而這樣的努力也為他帶來了 1,219 個追隨者（Follower）。
People over page views 就是 Ryan Hoover 用來說明與其利用廣告的方式來提高網站流量，不如真正去在乎你的使用者，在 Google Analytics 的數據背後，你並無法認識這些瀏覽者是誰，所以他一開始並沒有很在乎 Google Analyics 的數字如何；但他很在乎每位寫信、留言及評論的使用者，除了信件外，Ryan Hoover 也常常與使用者舉辦 meetup，藉此與他們建立關係，因為這些人才能真正驅動平台成長。
量與質的取捨
社群或平台都希望可以有大量的使用者，因為平台上的使用者人數及評論數量，是評估網站成功與否的關鍵指標；剛開始的 Product Hunt 每天評論數量大約落在 9 至 42 個，但是 Ryan Hoover 跟 Nathan Bashaw 卻不急於讓人數隨著口碑急速成長，而是採取主動邀請制的方式，希望藉此選擇最適合也最有興趣的使用者，而不是任其自由長大。
根據 Quora 上的分享，初期要加入 Product Hunt 有兩個方法。其一，由已加入的會員邀請，每位會員能邀請三人加入，這能讓使用者自行邀請對產品有興趣的朋友加入；其二，則是自食其力，你需要在 Product Hunt 穩定的提出有建設性的建議或是提供有一定品質的產品，累積屬於自己的信任度（Credit）後主動提出申請；當然若你能直接說服 Product Hunt 邀請你也是可以。
這個方式限制了 Product Hunt 的成長速度，但它並不是第一個採用這種方式的服務，如： Gmail、Pinterest 及 Spotify 剛開始時，也都是透過邀請才能使用，而且這些服務現在都是各方巨頭，這也證明了 Y Combinator 創辦人 Paul Graham 所說的「 Do things that don’t scale」的概念。
讓使用者幫你
從 Linkydink 的 Email list 到 Nathan Bashaw 做的網站上線，短短 20 天 Product Hunt 就擁有 2000 名忠實使用者。而 Ryan Hoover 把 Twitter 當成散播產品的平台，讓這些影響者在 Twitter 上幫 Product Hunt 衝高知名度。
除此之外，Product Hunt 的官方 Twitter 還會每天評論與發佈投票最高的產品，並讓開發者知道產品所獲得的評價與建議。而追蹤的人也會隨時知道目前他感興趣的商品狀況如何，讓每個角色都可利用 Twitter 來做推廣與宣傳，藉此提高網站、開發者與追隨者間的黏著度，完全就是個雙贏的聰明策略。
讓使用者習慣
每天上特定網站是習慣驅使，但習慣養成並不容易。Ryan Hoover 為了讓使用者養成上 Product Hunt 的習慣，他先讓使用者可以利用 Twitter 註冊 Product Hunt 帳號，而且自動幫你追隨 Twitter 上的人，讓你剛開始使用就有內容可以瀏覽，而不是空白的頁面；但是當你註冊後，又要怎麼設計催化劑觸發你頻繁的回訪呢？
Ryan Hoover 將 Product Hunt 如何 Re-Engage 使用者的方式分享在部落格文章 Hunting for Habits，其中這個催化劑分成外部與內部兩種。由於 Product Hunt 每天都會上架新商品，所以使用者每天都會收到精選商品的 Email，在 Twitter 上也能輕易的了解商品消息；此外，每當有新商品發表或是你追隨的人或商品在網站上有任何評論也會隨時得到通知，種種設定都希望把你和產品牢牢綁在一起，這些屬於外部催化。
內部催化的部分則是利用 FOMO（Fear of missing out）的心理作用，當你是個狂熱的產品人時，你會希望隨時知道最新的產品資訊，以免在與同事或朋友聚會時，出現一個你不知道，但卻是最酷、最炫的新產品。更重要的是，只要使用者曾經從 Product Hunt 上找到自己最愛的產品，他不但會主動宣傳，而且每當想搜尋任何新的產品資訊時，只會想到 Product Hunt 而不是 Google 或 Kickstarter。
現況與未來
至今 Proudct Hunt 網站已經比 2013 年的時候成熟許多，除了科技產品外，也新增了書、遊戲、與 Podcast 等新類別，社群組成也不斷擴增有了新的樣貌，根據下圖可以發現早期會員發文的比例漸漸降低，而新會員的比例漸漸提高；此外，從商品評論與投票來看，已經有超過 50% 的比例是從非美國地區提供的建議，這些數據都顯示社群活躍程度越來越高，而且影響力越來越國際化。
（圖片來源：Ryan Hoover）
然而總融資金額來到了 7,100 萬美元的 Product Hunt 仍然背負著許多投資人的期待，也開始作出更多幫助營利的新嘗試。 2016年5月 Techcrunch 報導，Product Hunt 即將跨出一大步，讓消費者可以直接購買被推薦的商品，雖然 Ryan Hoover 強調，創造營收仍不是他們現在最重要的目標，一切都還在測試中，但 Product Hunt 一路以來已經創造了許多成功案例，能夠曝光在這個平台，往往能夠大幅提升產品銷售，甚至得到更多被報導的機會，社群＋內容+電子商務對他們而言似乎是再自然也不過的發展方向。 Product Hunt 目前已挑選少數商家進行深度合作，包含 Eero, Electric Objects, Oristand, 以及 GE，並先行在美國做市場測試，Product Hunt 會不會成長為另一個強勢社群商務平台，就讓我們拭目以待。
小結
Ryan Hoover 成功建立 Product Hunt 的社群並非僥倖或是運氣，他從朋友圈、Email list 的 MVP 來測試產品定位與需求，透過招募更多影響者來提高 Traction，非開放式的邀請來穩固平台品質，頻繁地與早期使用者互動甚至是在各地舉辦實體活動來深化早期社群，整個過程都是經過縝密的思考加上有計劃的執行。雖然採取這些步驟並不能保證平台或社群的成功，但是在發展初期盡力找出產品差異、確定產品定位、不斷改進產品品質及讓愛你的使用者幫你宣傳等等卻是不變的關鍵心法，這也是保證平台能順利成長的重要基礎，希望這個案例能幫助大家在建立品牌社群時，有不同的思考。
超威！一人公司 Product Hunt 一個月連獲兩筆百萬創投
最近有一個才上線幾個月叫 Product Hunt 的網站已經紅遍矽谷，中國也已出現山寨。這個網站用超級簡單的模式讓用戶 UGC 新產品信息。 9 月中旬，Product Hunt 獲得矽谷著名創投 Andreessen Horowitz 公司領投的 600 萬美元 A 輪融資。
9 月中旬，Product Hunt 獲得矽谷著名創投 Andreessen Horowitz 領投的 600 萬美元 A 輪融資，距離他拿到 100 萬美元種子輪投資剛過一月。
兩個月內輕鬆獲得兩筆融資的 Product Hunt 與應用商店精品推薦類似，最大功能是為用戶推薦新奇有趣的新 App。它的頁面極其簡單，新應用按投票數量降序排列，點擊應用名稱可跳轉到該 App 的網站，註冊用戶可以對這些應用進行投票、評論，應用開發者也會被邀請過來與其他人交流。
這個專注每日最佳新 App 排行榜的網站不僅在兩個月內輕鬆獲得兩筆投資，而且已經成為開發者、媒體人以及矽谷紐約許多投資人必去的網站之一。能夠得到快速認可的原因在於，Product Hunt 對應用商店的大量應用進行挑選和推薦，而其訂定的推薦機制又能夠有效保證信息篩選公正性。
專業遴選 + 大眾推薦
在 Product Hunt 之前，新 App 要想快速提高知名度除了需要做好產品外，大多還需要一段時間的辛勤經營和推廣，或許還需要一點運氣—被知名人士使用進而得到傳播，而後進入更多人視野。
Product Hunt 為優秀的新 App 推廣提供了更加便捷的渠道，如果新 App 能出現在 Product Hunt 上，便意味著它已經出現在眾多投資人眼中。這無疑是一條捷徑。因為發現新產品非常迅速，Product Hunt 被眾多投資人、開發者所關注。
得以在 Product Hunt 的訊息流中呈現需要經過以下幾個過程。
首先，它需要被專業人士推薦。在 Product Hunt 所有的用戶中，只有 2% 的人擁有推薦應用的資格，他們由專業的投資人、創始人、設計師組成，Product Hunt 創始人 Ryan Hoover 還設計了邀請機制，以便招攬更多專業人士進行推薦。
被專業人士推薦後，App 會呈現在 Product Hunt 的訊息流中，如果它能吸引到足夠多的投票，那麼它會名列最流行的新 App 榜首。開發者可以在網站上與用戶進行交流，接受各種提問。
如果了解 Product Hunt 曾經推薦過哪些 App，或許能更加清楚其的影響力。比如，極簡社交應用 Yo 就是從 Product Hunt 開始流行開來的。
在 Twitter 開始大規模談論 Yo 之前，一位產品營銷經理 Dan Leveille 在 5 月 19 號首次把 Yo 推薦到 Product Hunt 上，很快，其他有影響力的科技界人士在 Product Hunt 談論、投票支持這款 App，最後 Yo 以 71 票當選當時最流行新 App。藉由這些專業人士的傳播，Yo 被大眾所知，迅速建立了知名度。
瓶頸與未來
儘管 Product Hunt 正夯，但人們對其能走多遠依然心存疑慮。
Product Hunt 的訊息篩選機制並非其首創，在它之前，社會化新聞網站 Reddit 和 Hacker News 已經採用了同樣的訊息篩選和推薦方法，Product Hunt 也常被稱為「產品人的 Hacker News」和「專為優秀產品出現的 Reddit」。也因此，Product Hunt 被認為創新空間不足，發展後勁乏力。
另外，Product Hunt 藉由專業人士推薦 App 的方式也帶來一些問題，比如推薦的 App 領域比較局限。
不過，與 Product Hunt 在短時間內取得的成就相比，質疑顯得有些微不足道。
這個由推薦列表郵件發展起來的網站，從 2013 年 11 月開始一直到今年 6 月份都只有一名全職員工—創辦人，其他三位技術人員和一位設計師都是兼職。這個由一個全職成員和四個兼職成員開發的網站有著讓人稱道的訊息展示方法：以信訊流方式，將過往的每一天的榜單都陳列於網站上。與 Reddit 和 Hacker News 相比，用戶獲取信息的門檻更低，易於獲得連續性的信息，便於持續關注。
得益於這一設計，上 Product Hunt 尋找矽谷的「the next big thing」已經成為很多投資者、開發者、媒體人等科技界有影響力人士的日常習慣。
挖掘更多可能
在每日最佳新 App 這一功能之外，Product Hunt 團隊也在挖掘更多可能。今年 8 月 18 日，Product Hunt 向開發者開放了 11 個 API，通過這些 API 開發者可以對 Product Hunt 上發布的產品進行簡單的數據追踪分析，或者開發有趣的功能，比如當一個新產品得到 150 個 upvotes 時「Yo」用戶一下。還有 Product Hunt 排行榜，展示了所有時間內的新應用投票數量、推薦人等信息。
在資訊爆炸的時代，Product Hunt 能夠吸引一票科技界人士的注意力，已經十分成功。儘管其運作方式並不新鮮，但是專注挖掘新 App 的定位讓其在大量科技博客中迅速勝出。
在目前的向好局面下，Product Hunt 也在挖掘自身潛力，探索挖掘高質量的用戶和數據資源。這一探索實際上已突破媒體範疇，只是實際效果如何，仍有待後續觀察。
（轉載自合作夥伴《i 黑馬》，網站截圖： Product Hunt；未經授權，不得轉載 ）
2017年3月25日 星期六
2017 03 26 左永安顧問【A輪】融資：公司產品有了成熟模樣，開始正常運作一段時間並有完整詳細的商業及盈利模式，在行業內擁有一定地位和口碑。公司可能依舊處於虧損狀態。資金來源一般是專業的風險投資機構（VC）。投資量級在1000萬RMB到1億RMB 【B輪】融資：公司經過一輪燒錢後，獲得較大發展。一些公司已經開始盈利。商業模式盈利模式沒有任何問題。可能需要推出新業務、拓展新領域。資金來源一般是大多是上一輪的風險投資機構跟投、新的風投機構加入、私募股權投資機構（PE）加入。投資量級在2億RMB以上 【C輪】融資：公司非常成熟，離上市不遠了。應該已經開始盈利，行業內基本前三把交椅。這輪除了拓展新業務，也有補全商業閉環、寫好故事準備上市的意圖。資金來源主要是PE，有些之前的VC也會選擇跟投。投資量級：10億RMB以上
Ａｎｇｅｌ ｌｉｓｔ
STAR UP
EARLY ＳＴＡＧＥ
ＧＲＯＷＴＨ
ＥＸＰＡＮＳＩＯＮ
ＬＡＴＥ ＳＴＡＧＥ
ＩＰＯ－－ Ｍ＆Ａ
２０１０－２０１３
【天使輪】融資：天使輪是指公司有了產品初步的模樣，可以拿去見人了；有了初步的商業模式；積累了一些核心用戶。投資來源一般是天使投資人、天使投資機構。投資量級一般在100萬RMB到1000萬RMB。
【A輪】融資：公司產品有了成熟模樣，開始正常運作一段時間並有完整詳細的商業及盈利模式，在行業內擁有一定地位和口碑。公司可能依舊處於虧損狀態。資金來源一般是專業的風險投資機構（VC）。投資量級在1000萬RMB到1億RMB
【B輪】融資：公司經過一輪燒錢後，獲得較大發展。一些公司已經開始盈利。商業模式盈利模式沒有任何問題。可能需要推出新業務、拓展新領域。資金來源一般是大多是上一輪的風險投資機構跟投、新的風投機構加入、私募股權投資機構（PE）加入。投資量級在2億RMB以上
【C輪】融資：公司非常成熟，離上市不遠了。應該已經開始盈利，行業內基本前三把交椅。這輪除了拓展新業務，也有補全商業閉環、寫好故事準備上市的意圖。資金來源主要是PE，有些之前的VC也會選擇跟投。投資量級：10億RMB以上
一般C輪後就是上市了，也有公司選擇融 D輪，但不是很多。
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| 註： １. 台股商品名稱揭示原則：依公開資訊觀測站中的名稱為準。當公司更名時，經濟部核准變更登記後，即採用新名稱。 ２. 相關財報資訊，採合併財報資料揭示為主；若無合併財報者，則以母公司財報資訊揭示。 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
AngelList 共同創辦人暨 CEO Naval Ravikant（照片來源：kris krüg）
AngelList 新推出一項名為 Syndicates（聯合投資）的功能，讓單獨天使投資人可以像創投找 LP（limited partners，有限合夥人）募集基金一樣找其他個人投資者籌錢，還能獲得總投資收益的 20%，這筆錢在創投那邊通常被叫做 Carry，把投資人和管理者的利益綁在一起。
從實例來看：Sara 是一位個人投資者，想給一家新創公司投資 25 萬。她可以先自己出 5 萬，其余部分找別的投資者聯合投資（Syndicate）。她把這單投資跟其他投資者分享，講明她會從剩下 20 萬投資的收益中抽取 20% 的 Carry，然後願意出錢的投資者就和 Sara 一起籌資 25 萬，投資了這家新創公司。
Sara 的聯合投資人為何要支付這筆 Carry 給 Sara 呢？因為 Sara 貢獻了投資機會和基金管理，還能幫助這家公司增值。Sara 可以依據自己的洞見來選擇聯合投資人，拿聰明的資本來投資，她會管理這筆基金，幫助聯合投資人盈利，最好她可以利用自己的資源協助新創公司，讓大家都有錢賺。
要想明白 Syndicates 對傳統創投的衝擊，得先了解傳統創投的運作機制。創投先是找有限合夥人籌集一期基金，拿著這筆錢去投資那些他們覺得有前景的公司。創投會抽取基金總額 2% 的錢作為每年的管理費用，說小也不小，但創投真正的追求是基金總收益的 20%，也就是 Carry。
可以看出，Syndicates 與創投的機制很像，不同的是，在 Syndicates 聯合投資人不用向發起人支付管理費用，發起人還必須至少投入佔總基金 10% 的資金，最後 AngelList 作為平台，會抽取基金利潤的 5%，以後可不是一個小數。
Syndicates 讓那些錢不多、資源多的投資人有機會扮演創投的角色，由於自己投入了一定數量的資金（10%），也會更上心。目測天使投資人的影響力會更大，早期投資會更復雜。不久前美國完全放開了群眾融的管道，Outbox 即在 AngelList 上微融資了 500 萬美元的 A 輪投資，SEC（美國證券交易委員會）對 Syndicates 也是大開綠燈（AngelList 已經獲得了聯邦機構的 no-action letter，即「無異議函」），未來這個領域看似有更多新東西可以期待。
公司估值
公司估值(company valuation)
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- 籌集資本（capital raising)；
- 收購合併（mergers & acquisitions)；
- 公司重組（corporate restructuring)；
- 出售資產或業務（divestiture)
公司估值有利於我們對公司或其業務的內在價值（intrinsic value）進行正確評價，從而確立對各種交易進行訂價的基礎。
同時，公司估值是投資銀行盡職調查（due diligence）的重要部分，有利於問題出現時投資銀行的免責。
對投資管理機構而言，在財務模型的基礎上進行公司估值不僅是一種重要的研究方法，而且是從業人員的一種基本技能。它可以幫助我們：
- 將對行業和公司的認識轉化為具體的投資建議
- 預測公司的策略及其實施對公司價值的影響
- 深入瞭解影響公司價值的各種變數之間的相互關係
- 判斷公司的資本性交易對其價值的影響
- 強調發展數量化的研究能力。採用該方法不僅可以促進公司核心競爭力的形成和發展，而且有助於公司成為國內資本市場游戲規則的制訂者。財務模型和對公司進行估值不是我們工作的最終目標，是我們為實現目標（即提出投資建議）所需的重要工具。
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二者關係
大家同時認為：
①IPO定價與公司估值不能等同。
②公司估值是IPO定價的基礎：IPO定價大致可分為兩個部分,一是利用模型或數量分析確定公司價值,即公司估值;另一部分是通過選擇合適的發售機制來確定影響價格的因素(如市場需求)以最終敲定價格，即價格發現。
公司估值是證券研究最重要、最關鍵的環節，估值是巨集觀、行業及財務分析的落腳點，所有分析從根本上講，都是為了提供一個公司估價的基礎，然後以此為據作出投資與否的決策。
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證券金融市場是國民經濟的重要組成部分,上市公司是證券市場的基石與核心,市場不斷培育發展與完善導致價值投資時代的來臨,上市公司估值(最終目的是股票估值,本文不加以區分)日顯重要。估值是一種對上市公司的綜合判定,無論巨集觀分析、資本市場分析、行業分析還是財務分析等,估值都是其最終落腳點,投資者依據估值做出投資建議與決策。公司估值理論與方法可以分為兩大類,即貼現法與相對估值法。
(一)貼現法
美國估值專家Shannon P.Pratt在其專著《企業估值》中認為:“企業權益之估價,以一種普遍公認的理論框架為基礎,從理論上講,企業權益價值取決於該部分權益的未來利益。
這些未來利益應該按適當折現率貼現。”博迪投資學指出:股票每股內在價值被定義為投資者從股票上所能得到的全部現金回報,包括紅利和最終售出股票的損益,是用正確反映風險調整的利率貼現所得的現值。Pratt所講述的未來利益沒有確指,可以理解為未來股利、未來自由現金流量、未來凈收益,折現率表述比較模糊;博迪所述的現金回報界定為紅利和最終售出股票的損益,並將折現率界定為正確反映了風險調整的利率,這種理念正是當下普遍採用的做法。時至今日,估值貼現模型可歸納為股利折現模型、自由現金流量折現模型、收益(盈餘)折現模型等三種模型。這些方法在理論及邏輯推理上是最為完備、最為嚴密的體系,在實際中被廣為採納,但是不同模型也存在各自缺陷。
(1)股利貼現模型最早由Williams1938提出,認為股票價值等於持有者在公司經營期內預期能得到的股息收入按合適折現率計算的現值,這是公認最基本的估值模型。但是由於我國資本市場發展現狀等原因,股利政策更多系公司管理層人為主觀決策行為,股利發放與否與價值沒有必然聯繫,盈利公司不支付股利與虧損公司支付股利現象多有發生,使得該模型在某些時候顯得力不從心。
(2)自由現金流量模型認為公司價值等於公司未來各年自由現金流量按照適當貼現率計算的現值之和,並由此扣除債權價值得出股權價值與股票價值。該模型假定公司面臨一種相對完善的市場環境,即制度環境、經營環境是穩定的,公司持續經營,投資者具有理性一致預期等。但是該模型不適用於引入期公司,不適用於那些經營周期相對於經濟周期變化不確定的公司等。
(3)收益貼現模型通過將未來會計盈餘貼現作為估值基礎。該方法基於以下原理:Watts與Zimmerman(1986)提出會計盈餘可以視為已實現現金流量替代變數,或者基於Beaver(1998)提出三個假說把會計盈餘與估值聯結起來,即現在會計盈餘與未來會計盈餘相關聯,未來會計盈餘與未來股利相關聯,未來股利與現在估價相關聯。
該模型相對於現金貼現模型而言,其會計收益指標更容易被上市公司粉飾。
(二)相對估值法
貼現法在實務中被大量採用,但其缺點也顯而易見,且計算繁瑣,存在較多主觀因素,公司之間難以進行對比。Aswath Damodaran(1967)提出相對估價法,即通過尋找可比資產或公司,依據某些共同價值驅動因素如收入、現金流量、盈餘等變數,借用可比資產或公司價值來估計標的資產或公司價值。根據價值驅動因素不同可以分為市盈率估價法、市凈率估價法、重置成本法、市價與銷售收入比率法、企業價值與EBITDA比率法等。
支持相對估值法優勢如下:相對貼現法而言,相對估值法更容易被投資者理解,只需要較少假設與數據,計算更快,衡量的是相對價值,有助於公司間進行對比。反對理由如下:估值是比較複雜的分析與計算過程,相對價值法運用單一乘數估值,容易忽略諸如現金流、風險、增長、戰略等重要估值因素;乘數選擇、可比公司或資產選擇具有較大主觀性,容易被操縱;相對估值使得標的價值容易受可比公司或資產價值高估或低估影響。
(三)公司估值影響因素
依據以上估值理論,估值影響因素包括現金流、貼現率、可比公司等。實踐中,估值受公司所處巨集觀、中觀、微觀因素共同影響,主要因素有:。
(1)公司基本面。公司規模、市場占有率、盈利能力、現金流量、資本結構、公司治理等都會影響公司估值。這些因素決定了公司在行業的地位與競爭力高低,規模大、市場占有率高、盈利能力強、公司治理完善的公司具備較強定價主動權與較低經營風險,現金流充足、資本結構合理的公司具有較低財務風險,這些都會迅速提升公司價值,獲得市場對公司較高的估值。
(2)行業因素。行業類型、行業生命周期、行業競爭態勢等直接決定了行業盈利模式與競爭結構。自然壟斷或政策壟斷行業可以獲得穩中有升的利潤,現金流增長快,風險較小,資金成本較低,市場預期良好,從而估值水平較高。那些充分競爭傳統產業,行業盈利能力低下,經營風險高,現金流不穩定,投資者要求較高回報率,市場將會降低估值預期。
(3)巨集觀經濟因素。利率、通脹率、匯率等是影響估值的外在基礎因素,巨集觀經濟處於繁榮上升階段時,公司經營環境良好,社會需求上升,有助於拉高公司估值水平。巨集觀經濟衰退時,社會需求不足,公司盈利下降,投資者將調低公司估值水平。同時,利率、通脹率、匯率變化將通過影響資金成本與投資回報率來影響貼現率從而改變估值大小。
(4)心裡預期。預期是一種綜合因素反映,投資者綜合考慮交易制度、巨集觀經濟因素、歷史交易信息等因素的影響,主要包括投資者對投資未來現金流與必要報酬率的估計。
[編輯]
進行公司估值的邏輯在於“價值決定價格”。上市公司估值方法通常分為兩類：一類是相對估值方法（如市盈率估值法、市凈率估值法、EV/EBITDA估值法等）；另一類是絕對估值方法（如股利折現模型估值、自由現金流折現模型估值等）。
1) 相對估值方法
運用相對估值方法所得出的倍數，用於比較不同行業之間、行業內部公司之間的相對估值水平；不同行業公司的指標值並不能做直接比較，其差異可能會很大。相對估值法反映的是，公司股票目前的價格是處於相對較高還是相對較低的水平。通過行業內不同公司的比較，可以找出在市場上相對低估的公司。但這也並不絕對，如市場賦予公司較高的市盈率說明市場對公司的增長前景較為看好，願意給予行業內的優勢公司一定的溢價。因此採用相對估值指標對公司價值進行分析時，需要結合巨集觀經濟、行業發展與公司基本面的情況，具體公司具體分析。 與絕對估值法相比，相對估值法的優點在於比較簡單，易於被普通投資者掌握，同時也揭示了市場對於公司價值的評價。但是，在市場出現較大波動時，市盈率、市凈率的變動幅度也比較大，有可能對公司的價值評估產生誤導。
2) 絕對估值方法
其中，V代表股票的內在價值，D1代表第一年末可獲得的股利，D2代表第二年末可獲得的股利，以此類推……，k代表資本回報率/貼現率。
與相對估值法相比，絕對估值法的優點在於能夠較為精確的揭示公司股票的內在價值，但是如何正確的選擇參數則比較困難。未來股利、現金流的預測偏差、貼現率的選擇偏差，都有可能影響到估值的精確性。
那價值投資者又該怎樣解決估值的難題呢？
也可以將公司估值的主要方法歸納起成三類：
將公司的未來現金流量貼現到特定時點上以確定公司的內在價值
利用同類公司的各種估值倍數對公司的價值進行推斷
利用同類交易的各種估值倍數對公司的價值進行推斷
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基於公司是否持續經營，公司估值的基礎可分為兩類。
- 持續經營的公司（On-going Business）
假定公司將在可預見的未來持續經營，可使用三種估值方法
- 破產的公司（Bankrupt Business)
公司處於財務困境，已經或將要破產，主要考慮出售公司資產的可能價格
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使用不同方法得到的公司估值可能不盡相同。公司估值結果的表達最好採用區間估計，而非點估計。
交易的最終訂價往往最終取決於市場營銷好壞或談判力量的大小；而投資的最終取捨決定於價值與價格的相對關係。
公司估值總結
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巴老的意見是——化複雜為簡約：
1、所謂公司價值，是一家公司在其餘下壽命里所能產生的現金流量的折現值；內在價值只是一個估計值，不是精確值，而且還是一個利率或者現金流量改變時必須更改的估計值。巴老還強調，“內在價值為評估投資和企業的相對吸引力提供了唯一合符邏輯的手段”。因此，企圖精確估值是很難做到的。我們的分析師經常把EPS估計到幾毛幾分，具體股票的估值也是經常精確到分，顯然這是一個“精確的錯誤”。
2、具體估值方法上，巴老認同John Burr Williams的《投資價值理論》中的折現現金流量法。巴老在2000年的年報中引用《伊索寓言》的“一鳥在手勝過二鳥在林”的說法，本意是說明“確定性最重要”。巴老不認同相對估值法，他說“一般的評估標準，諸如股利收益率、PE、PB或者成長性，與價值評估毫不相關，除非它們能在一定程度上提供一家企業未來現金流入流出的線索。事實上，如果一個項目前期投入超過了項目建成後其資產產生的現金流量的折現值，成長反而會摧毀企業的價值。有些分析師口口聲聲將‘成長型’和‘價值型’列為兩種截然相反的投資風格，只能表現他們的無知，絕不是什麼真知。成長只是價值評估的因素之一，一般是正面因素，但有時是負面因素。”因此，巴老堅持絕對估值的方法，他從來就不認同相對估值，認為這些方法“與價值評估毫不相關”。
3、如何選擇現金流量和折現率？既然絕對估值法是唯一的估值方法，那麼怎樣確定現金流量和折現率呢？
對於現金流量，巴老堅持用“所有者收益”（其實就是自由現金流）。可以說，這是很多相對估值法的死穴。財務報表人為遵循了“會計分期”的假設，人為將一些公司的經營周期切割為1年1年的，但事實上，會計年度與公司的經營周期經常不合拍，不少公司的收益經常出現波動。比如說一家非周期性公司和一家周期性公司在未來10年內年均利潤均為1億，但非周期性公司的估值可能是25億，而周期性公司的估值可能只有10億甚至6億，這其中的原因何在？單從利潤來看，是看不出問題的，原因就出在自由現金流上，周期性公司為了同樣的收益水平，往往要增加營運資本和長期經營資產，同樣的EPS其自由現金流比非周期性的公司低得多。因此，大體預估資本支出和營運資本的追加，也比貌似精確的現金流折現重要得多。
對於折現率，巴老用的是長期國債利率。這很好理解，巴老看重的是機會成本，如果一隻股票未來的收益率跑不贏長期國債，他根本就不會選擇它；CAPM有天然的缺陷，他認為β在邏輯上毫無道理，而且未來的風險水平並非不變，無風險利率並不是固定不變的。巴老選擇的是有持續競爭優勢的公司，對於他來說，未來不存在其他的不確定性，他乾脆用長期國債利率作為折現率。
4、如何破解絕對估值中的地雷？面對估值的不確定性，巴老提出了2種解決方法：a.堅持能力圈原則，固守自己能理解的行業；b.堅持在買入上留有很大的安全邊際。巴老說過“如果一項資產目前市價只是略低於其內在價值，我們沒有興趣買入它；只有在有‘顯著折扣’時我們才會買入”。
5、估值最根本的方法：徹底瞭解這家公司。
總之，公司估值是是一門藝術，體會其真諦需要艱苦的歷練。價值投資者必須重視估值，沒有估值，就無法確定安全邊際；要放棄學院派的繁雜的估值方法，更要放棄荒謬的“EPS預測+PE估值”法，化複雜為簡約。只要走在正確的路上，堅持不懈，多下苦功夫，掌握好一些行業的背景知識，估值的難題是可以破解的。（化繁為簡部分轉載自：蟬噪林愈靜的BLOG）
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會計準則會對公司經營行為及公司估值產生影響,具體影響如下:
(一)會計準則對公司經營行為影響具體如下:
(1)規範企業會計行為將有助於提升上市公司會計信息質量。新會計準則在財務報告方面強調決策有用性,除了反映管理層履行受托責任情況,還應當按照法定要求向企業利益相關者提供決策有用信息。新準則體系彌補了原有會計制度、會計準則空白,在諸如投資性房地產、衍生金融工具、股份支付、企業年金、政府補助等方面的空白。
同時,新準則明確了對於會計信息質量的要求,規範和統一了會計確認、計量、報告的標準,有利於提高會計信息質量與透明度,有助於降低投資者、債權人等決策時的市場信息搜索成本。特別是資產負債表核心地位確立,公允價值的合理應用與多數資產減值準備不可轉回等,使得企業財務會計信息更加真實地反映企業內在價值,有助於縮小投資者估值誤差。
(2)會計準則的國際趨同有利於企業開拓國際資本市場,提升企業跨國經營的管理水平,提高國際貿易效率。對於需要在國際資本市場融資的企業而言,按照國際趨同的會計準則編製財務報告,有利於減少海外上市成本,降低公司內部報表折算和合併的相關費用與經營成本,降低經營風險,突出會計信息透明度和可比性,提高跨國企業信息可靠性與可理解性,有助於海外投資者合理估值與溝通,從而增強決策質量與經營效率,吸引更多國際資本。
(二)會計準則對公司估值影響
會計準則的實施對於上市公司所處巨集觀、中觀、微觀層面都將帶來空前變革,從而徹底影響上市公司經營與決策行為,有助於提升盈利水平,降低風險。新會計準則對會計信息質量的提升與會計信息透明度、可比性方面的增強將極大有助於投資者更加合理地估計公司價值。如前所述,當下估值理論與實踐基本是採用貼現法與相對價值法,新會計準則通過影響公司經營環境與經營行為來改變公司未來會計盈餘、現金股利、自由現金流量,通過影響公司經營環境與風險理念及風險管理決策等來影響資本成本高低,具體而言:
(1)新準則對公司現金流量、現金股利、會計盈餘影響。貼現估值法的重要基礎在於會計盈餘是否準確,會計盈餘是財務分析、投資決策重要指標之一(黃燕銘,2006)。新會計準則的直接經濟後果就是帶來上市公司會計盈餘變化並間接影響現金股利與自由現金流量。一種情況是由於會計政策變更帶來的純數字上的會計盈餘變化,具體表現在存貨棄用後進先出法,在原料價格不斷上漲時代,將會增加凈利潤;新所得稅準則規定採用資產負債表債務法,要求資產負債在確認會計入賬價值的同時確認資產負債的計稅基礎,兩者之差調整遞延所得稅資產與遞延所得稅負債,同時在每個會計期末根據資產負債賬麵價值與計稅基礎之差調整遞延所得稅資產與遞延所得稅負債。
投資性房地產準則要求企業以歷史成本模式為主對投資性房地產進行計量,對於相關公允價值能夠可靠取得的可以採用公允價值計量,此時不能對投資性房地產計提折舊或攤銷,因而會增加企業利潤。套期保值準則要求企業確認浮動盈虧,同時需根據金融工具列報要求在報表上列示衍生金融工具,將影響公司利潤。另一改變會計盈餘情況是新會計準則強制要求或者公司某種特殊需要(比如盈餘管理動機)均會促成公司經營行為改變,有可能從根本上改變公司增長模式,從而改變會計盈餘。具體而言,無形資產新準則將企業研究與開發支出區別對待,允許將開發支出資本化,會計處理激勵結合其他稅收等優惠政策,將改變科技類企業經營行為,有力促進科技類企業業績拉升。
借款費用資本化範圍擴大將對國民經濟基礎行業製造業業績有所改進。股份支付準則允許上市公司進行股權激勵,將改變人力成本支付方式,確保主要人力資源得以更大作用的發揮,從而提升公司業績。債務重組與非貨幣性交易準則允許債務人確認重組收益,將促使大股東向上市公司註入優質資產,從而有助於拉升公司業績。新會計準則將在諸多方面影響會計盈餘,而會計盈餘變化直接影響會計盈餘貼現估值法和相對估值法下估值水平高低,同時,依據Beaver(1998)提出三個假說,會計盈餘是左右現金股利發放高低主要因素之一,估值實務中,會計盈餘也是計算自由現金流量的基礎數據,所以,新會計準則直接或通過影響會計盈餘間接影響現金股利與自由現金流量,從而影響相應估值結果。
(2)新準則改變公司內外部經營環境與風險,改變投資者預期,影響資金成本率。制定准則的目的是為了規範公司行為,使其提供的會計信息更加真實有效地反映經濟實質,新準則的出台既是公司內外部環境變革的直接後果,同時,必將促成公司內外部環境改變,在經濟全球化日漸高漲的今天,新準則國際趨同性、決策有用性與信息高度透明將有助於降低在經營、籌資、投資活動中的各種交易成本與風險,降低資金成本將會幫助投資者挖掘企業真實價值。但也應該看到,新準則計量屬性、會計政策等方面需要大量會計人員主觀估計、主觀判斷等因素介入,這將會增加不確定性,從而提高相關經營與決策風險,提高資金成本,影響公司估值。
從會計準則的經濟後果入手,指出會計準則的實施將引起經營環境、會計數據改變從而影響估值結果改變。文章回顧了主流估值理論與實務現狀,從中可以看出會計盈餘、現金股利、自由現金流量、資金成本是影響估值高低的主要變數,最後從新會計準則對各主要變數的影響探討新準則對估值的影響,這種影響部分是由於新會計準則實施引起的純粹會計盈餘數字變化,並無實際業績改變,這部分在估值時應不予考慮,更應關註新會計準則實施對上市公司經營行為、經營風險等改變從而帶來實質性業績變化對估值影響部分,這將是實證研究的重點所在。
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